Die Wall Street verkauft Software-Aktien — weil sich Produkte jetzt per Satz zusammenbauen lassen
Jefferies hat dieser Tage etwas getan, das die gesamte SaaS-Szene nervös macht: Workday, DocuSign, Monday.com und Freshworks auf einen Schlag auf Hold heruntergestuft. In der Begründungsspalte steht nicht „verlangsamtes Wachstum” und auch kein „makroökonomischer Gegenwind”, sondern drei Worte — KI-Disruptionsrisiko. Das ist kein Problem der Quartalszahlen einer einzelnen Firma. Es ist der Moment, in dem Analysten anfangen, systematisch zu zweifeln: Existiert der Burggraben einer ganzen Geschäftsgattung überhaupt noch?
Im größeren Bild wirkt es noch beängstigender. Software-Aktien sind dieses Jahr bereits 30 bis 55 Prozent gefallen. Man muss sich vor Augen führen: Über das letzte Jahrzehnt war SaaS eine der sichersten Geschichten am Kapitalmarkt — Abomodell, hohe Retention, Net Revenue Expansion, ein Modell so sauber wie aus dem Lehrbuch. Jetzt ist eine Seite aus dem Lehrbuch herausgerissen.
Worauf der Markt wettet
Die Wall Street mag Software nicht plötzlich nicht mehr. Sie wettet auf ein ganz konkretes Urteil: Sobald sich die Funktion eines Produkts per Satz von einer KI nachbauen lässt, ist der Aufpreis für das Geschäft, mit dem Verkauf von Funktionen Abogebühren zu kassieren, weg.
Dieses Urteil hat einen realen Boden. Modelle wie Fable 5 zusammen mit Plattformen wie Base44 bringen dieses Jahr bereits jemanden, der keinen Code schreiben kann, dahin, mit einem Absatz Text eine App zusammenzubauen, die läuft, echte Daten hat und vollständige Zustände abdeckt. Kein Spielzeug-Demo, sondern etwas, das man dem Kunden noch am selben Tag in die Hand geben kann. Ein internes Freigabe-Tool, ein schlankes CRM, ein Schichtplaner — wofür man früher SaaS einkaufen und pro Kopf Abogebühren zahlen musste, generiert man sich jetzt an einem Nachmittag selbst.
Der Kapitalmarkt reagiert auf so etwas immer gleich: erst die Bewertung abschießen, dann reden. Seine Logik ist brutal direkt: Wenn dein Kernwert lautet „Ich habe diese Funktion gebaut, du zahlst monatlich, um sie zu nutzen”, und die Grenzkosten, diese Funktion zu bauen, gerade gegen null gehen — mit welcher Berechtigung kassierst du dann weiter diesen Preis? Dass DocuSign namentlich genannt wird, ist vielsagend: Am „Funktions”-Teil der elektronischen Signatur gibt es tatsächlich kaum etwas, das eine KI nicht nachbauen könnte.
Aber der Markt hat nur die Hälfte richtig gerechnet
Software verschwindet nicht — das lässt sich mit ziemlicher Sicherheit sagen. Was verschwindet, ist die alte Annahme „der wertvolle Teil der Software ist gleich die Funktion selbst”.
Der wertvolle Teil zieht gerade um. Wenn das Bauen von Funktionen kostenlos wird, verschiebt sich der Burggraben vom „Können wir es bauen?” an andere Orte:
Erstens: Urteilsvermögen und Geschmack. Hundert Schichtplaner zusammenbauen zu können heißt nicht, zu wissen, welche Planungslogik den Schmerz eines Gastronomen wirklich löst. Funktionen lassen sich kopieren, das Verständnis für ein Problem nicht. Die Software, die am Markt gut überlebt, ist immer seltener die mit den meisten Funktionen, sondern die, die am besten versteht, was eine bestimmte Sorte Mensch tatsächlich will.
Zweitens: Vertrieb und Vertrauen. Dass eine Anwaltskanzlei sich traut, ihren Vertragsunterzeichnungsprozess dir anzuvertrauen, liegt nicht daran, wie genial deine Signaturfunktion ist, sondern an zehn Jahren angesammelter Compliance-Absicherung, Audit-Protokollen und einem, der haftet, wenn etwas schiefgeht. So etwas baut keine KI per Satz zusammen. Das eigentliche Asset von DocuSign war nie dieser elektronische Stift, sondern die Frage, ob ein Unternehmen bereit ist, „ist dieser Vertrag nun unterschrieben oder nicht” auf DocuSign zu verwetten.
Drittens: die Fähigkeit, einen Haufen Einzelfähigkeiten zu einem vertrauenswürdigen System zu organisieren. Einzelne Funktionen sind billig geworden — aber Dutzende Funktionen, Compliance, Rechte, Zusammenarbeit und Haftungszuordnung zu einem Ganzen zusammenzufügen, das ein Unternehmen einzusetzen wagt, ist eher schwieriger geworden.
Was dieser Ausverkauf also wirklich erlegt, sind die Firmen, deren Wert tatsächlich nur noch aus der Funktion besteht. Die Firmen, deren Wert im Urteilsvermögen, im Vertrauen, im Vertrieb liegt, werden mit abgestraft und steigen früher oder später wieder. Kurzfristig kann der Markt die beiden nicht auseinanderhalten — und genau das ist die Chance für die, die es können.
Was das für die heißt, die Produkte bauen
Wenn du Product Manager bist oder gerade selbst etwas mit KI bauen willst, ist das Signal hier noch direkter als das für die Aktionäre.
Lange Zeit beruhte das Sicherheitsgefühl von Product Managern auf „Ich kann Ressourcen koordinieren und die Funktion gebaut bekommen”. Dieses Sicherheitsgefühl verliert gerade an Wert — etwa so schnell, wie die Software-Aktien fallen. Die Funktion selbst ist nicht mehr knapp, und sie bauen zu können ist keine Mauer mehr. Wenn eine App zusammenzubauen zur Sache eines Satzes wird — was bleibt an dir als Product Manager noch unersetzlich?
Übrig bleibt genau das, was Maschinen nicht ersetzen können: zu beurteilen, was zu tun ist; zu beurteilen, was als gut gilt; zu beurteilen, was abzufangen ist; und für das Endergebnis zu unterschreiben. Das ist exakt der Teil der Software-Bewertung, der nicht abgeschossen wurde — heruntergebrochen auf die einzelne Person. Aussortiert wird, wer sich als „Funktionsträger” definiert; überlebt und wertvoller wird, wer sich zur „Quelle des Urteils” macht.
Anders gesagt: Was die Wall Street heute mit Software-Firmen tut — das Trennen der „Funktionsverkäufer” von den „Verkäufern von Urteil und Vertrauen” — wirst du früher oder später mit deiner eigenen Karriere durchexerzieren müssen.
Das Urteil
Dieser Kursrutsch der Software-Aktien ist nicht die Totenglocke der Software, sondern eine überfällige Neubewertung. Der Markt hat zehn Jahre lang an „Funktion gleich Wert” geglaubt; jetzt sagt ihm die KI auf die direkteste Weise: Funktionen werden gratis, du musst neu durchrechnen, welcher Teil noch etwas wert ist.
Die Antwort lag eigentlich die ganze Zeit auf dem Tisch. Wenn Ausführung gratis wird, ist Urteilsvermögen das Knappe; wenn man alles bauen kann, wird das Richtige auszuwählen zum Ganzen. Die Firmen, die das verstehen, halten durch; die Menschen, die das verstehen, steigen auf. Mit abwärts fällt, wer bis heute glaubt, er verkaufe Funktionen.
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