Warum bürgt Google für 43,8 Milliarden Dollar fremder Rechenzentrumsmieten? TPU-Betreiber leihen sich Geld zu 7,1 %, Nvidias Lager zu 9,3 %
Im 10-Q von Alphabet für das zweite Quartal 2026 steht eine Zahl: Zum 30. Juni liegt die Obergrenze der Mieten fremder Rechenzentren, die Google bei einem Ausfall der Mieter zu übernehmen zugesagt hat, bei 43,8 Milliarden Dollar.
Neun Monate zuvor waren es 6,5 Milliarden. Das Siebenfache.
Keines dieser Rechenzentren gehört Google. Es hat für die Miete anderer Leute gebürgt.
Was 43,8 Milliarden kaufen, sind 2,2 Prozentpunkte
Eine Bürgschaft auszustellen kostet nichts. Was sie überträgt, ist Bonität.
Mit Alphabet im Rücken bepreisen Kreditgeber diese Projekte über Nacht anders: Betreiber, die Google-TPUs fahren, leihen sich Geld zu 7,1 %, vergleichbare Projekte im Nvidia-Ökosystem zahlen 9,3 %. Strukturelle 2,2 Punkte.
In einer Branche, in der Investitionen zweistellige Milliardenbeträge erreichen und der Bau stark fremdfinanziert ist, sind 2,2 Punkte kein Finanzdetail — sie entscheiden, ob ein Projekt überhaupt zustande kommt. Zur Größenordnung: Bei einer Finanzierung über 10 Milliarden mit zehn Jahren Laufzeit beträgt die Zinsdifferenz 220 Millionen jährlich, kumuliert über 2 Milliarden — genug, um den Betriebsgewinn eines Rechenzentrums über dessen gesamte Lebensdauer aufzuzehren.
Also sollte man die Natur der Sache klar benennen: Was Google gegen Nvidia einsetzt, ist nicht Chipleistung, sondern das eigene Kreditrating. Es hat den TPU nicht verbilligt, es hat die Kreditkosten derer gesenkt, die TPUs kaufen.
Google hat solche Bürgschaften inzwischen für 10 TPU-Rechenzentrumsprojekte übernommen, mit einer Anschlussleistung von zusammen 2,4 Gigawatt.
Am anderen Ende der Kette steht ein Unternehmen, das kein Geld bekommt
Der Hauptkunde, dem diese Struktur dient, ist Anthropic.
Der annualisierte Umsatz hat gerade 30 Milliarden Dollar überschritten — Ende 2025 lag er bei etwa 9 Milliarden. Das Wachstum ist steil, aber es ist ein nicht börsennotiertes Unternehmen ohne Kreditrating, und eine Infrastrukturfinanzierung im zweistelligen Milliardenbereich gibt die eigene Bilanz nicht her.
Genau dieses Glied füllt Googles Bürgschaft. Was durch diese Kette fließt, ist die Bonität von Alphabet; was Anthropic beisteuert, sind Nachfrage und Miete.
Die Lieferseite ist ebenfalls verriegelt. Im April 2026 haben Broadcom, Google und Anthropic ihre Vereinbarung auf rund 3,5 Gigawatt Rechenleistung ausgeweitet, lieferbar ab 2027; daneben besteht zwischen Broadcom und Google eine langfristige TPU-Liefervereinbarung mit Laufzeit bis 2031. Analysten schätzen, dass Broadcom 2026 rund 21 Milliarden und 2027 rund 42 Milliarden Dollar an Anthropic-bezogenem Umsatz verbucht — beides sind Sell-Side-Schätzungen, keine offengelegten Zahlen.
Vier Parteien in der Mitte, und keine will die Hardware in den Büchern
- Morgan Stanley hat eine Zweckgesellschaft namens Compute SPV aufgesetzt, die Struktur entworfen und die Bürgschaften zu Anleiheprodukten für Investoren verpackt.
- Apollo und Blackstone stellen das Geld über Private Credit. Das SPV kauft mit diesem externen Kapital die Chips und verleast die Hardware an Anthropic. Die erste Transaktion im Juni 2026 umfasste 35 Milliarden Dollar für rund 1 Million TPUs.
- Broadcom stellt rund 30 Milliarden Dollar an Restwertgarantien — den Puffer für den Fall, dass Anthropic die Leasingraten nicht mehr zahlen kann. Seine gesamten Abnahmeverpflichtungen gegenüber Google belaufen sich auf 128 Milliarden (55,2 Mrd. im Geschäftsjahr 2027, 72,9 Mrd. 2028).
- Krypto-Miner — TeraWulf, Cipher, Hut 8 — liefern Netzanschluss und Grundstücke. Die 360-Megawatt-Anlage, die TeraWulf im Norden des Bundesstaats New York gebaut hat, ist Anthropic vorbehalten; Google verbürgt die Miete und erhält im Gegenzug Bezugsrechte. Bereits im Oktober 2025 hatte Morgan Stanley den TeraWulf-Mietvertrag in Bauanleihen verpackt und 3,2 Milliarden eingesammelt.
Es gibt noch eine Schicht: Der KI-Cloud-Anbieter Fluidstack pachtet Flächen, baut Rechenzentren voller Google-TPUs und vermietet diese Rechenleistung an Anthropic weiter — wobei die Mietverträge wiederum von Google verbürgt sind.
Stellt man die Rollen nebeneinander, ist die Gemeinsamkeit offensichtlich: Keine einzige Partei will die Hardware in den eigenen Büchern haben. Die Chips werden mit dem Geld externer Investoren gekauft, von einem SPV gehalten, auf den Grundstücken der Miner betrieben, von Broadcoms Restwertgarantie unterlegt, und die Miete verbürgt Google. Jedes Glied schiebt Vermögenswert und Risiko ans nächste weiter.
Wirklich knapp sind nicht die Chips, sondern der Netzanschluss
Dass Miner in diesem Netz auftauchen, erklärt die Sache am besten.
Chips lassen sich bestellen, Fertigungskapazität lässt sich einplanen, aber Hunderte Megawatt Netzanschlussleistung lassen sich nicht herbeizaubern. Was Krypto-Miner das vergangene Jahrzehnt getan haben, ist: billigen Strom finden, die Anschlussgenehmigung sichern und Maschinen so schnell wie möglich unter Strom setzen. Als die Mining-Ökonomie kippte, erwies sich die ungenutzte Anschlusskapazität in ihren Händen als genau das, woran es der KI fehlt.
Das erklärt auch den auf den ersten Blick absurdesten Deal vom 4. August: Anthropic hat mit Volta — einem erst dieses Jahr gegründeten Unternehmen — einen Rechenleistungsvertrag über 10 Milliarden Dollar mit sechs Jahren Laufzeit geschlossen, für eine 133-Megawatt-Anlage in Norwegen, gebaut wird sie tatsächlich von der Krypto-Mining-Firma Bitdeer.
Norwegen hat billige Wasserkraft und natürliche Kühlung. Mining-Firmen haben die fertige Fähigkeit, Strom in einen Maschinenraum zu verwandeln. Das ist keine isolierte Kuriosität, sondern dieselbe Logik an einem anderen Ort.
Wie viel steht sonst noch außerhalb der Bilanz
Das 10-Q legt mehr offen als jene 43,8 Milliarden:
| Position | Betrag |
|---|---|
| Erfasste Bürgschaften für Rechenzentrumsmieten | 43,8 Mrd. $ |
| Noch nicht begonnene Rechenzentrums-Mietverträge | 85,2 Mrd. $ |
| Bürgschaften für Strom- und Energieanlagen | 7,6 Mrd. $ |
| Geplante Bürgschaften, Konditionen offen | 24,1 Mrd. $ |
Berichten zufolge beträgt die Verbindlichkeit, die Google für diese Bürgschaften tatsächlich bilanziert, nur rund 815 Millionen Dollar — weil buchhalterisch der beizulegende Zeitwert einer Bürgschaft erfasst wird, nicht das maximale Risiko.
Nichts an dieser Mechanik ist neu an der Wall Street; Leasing und Projektfinanzierung laufen seit Jahrzehnten so. Neu ist hier, dass sie eingesetzt wird, um einen Chip zu verkaufen.
Ein Käufer, drei völlig verschiedene Arten zu zahlen
Anthropic bekommt von jedem Anbieter Rechenleistung über einen anderen Mechanismus, und der Mechanismus verrät, worauf der jeweilige Verkäufer aus ist.
| Nvidia / Microsoft | SpaceX | ||
|---|---|---|---|
| Instrument | Kreditbürgschaft | Beteiligung | Barmietvertrag |
| Konkret | Miete für 10 Projekte verbürgt, 2,4 GW | Nvidia bis 10 Mrd., Microsoft bis 5 Mrd. | Colossus 1 komplett gemietet |
| Was der Käufer gibt | Miete | 30 Mrd. Azure zugesagt + bis 1 GW Nvidia-Systeme | 1,25 Mrd./Monat bis Mai 2029 |
| Worauf der Verkäufer zielt | TPU als Nvidia-Alternative etablieren | Nachfrage und Technikpfad festzurren | Leerstehende Kapazität zu Geld machen |
| Wo das Risiko liegt | Außerbilanziell, 43,8 Mrd. Exposure | In der Bilanz, als Investition | Nirgends — es kassiert bar |
Der Nvidia-Deal ist der verschlungenste: Am 18. November 2025 kündigte Nvidia eine Investition von bis zu 10 Milliarden in Anthropic an, Microsoft bis zu 5 Milliarden, und am selben Tag verpflichtete sich Anthropic, 30 Milliarden an Azure-Rechenleistung plus bis zu 1 Gigawatt Nvidia-Systeme zu kaufen. Das Geld dreht eine Runde und landet wieder in den Büchern des Verkäufers. Nach dieser Runde erreichte Anthropics Bewertung rund 350 Milliarden, gegenüber 183 Milliarden im September 2025.
Alle drei Instrumente verfolgen denselben Zweck: diesen Käufer zahlungsfähig zu halten — und am Kaufen. Sie unterscheiden sich nur darin, wo die Beteiligten das Risiko parken wollen.
Auch SpaceX verkauft Anthropic Rechenleistung, und dieser Deal ist von völlig anderer Natur als der von Google.
Nach der Fusion von xAI und SpaceX verlagerte xAI sein Training auf Colossus 2 und ließ Colossus 1 in Memphis leer zurück — über 220.000 Nvidia-GPUs, über 300 Megawatt, bei einer Auslastung von etwa 11 %. Anschließend wurde die Anlage komplett an Anthropic vermietet, für 1,25 Milliarden Dollar im Monat bis Mai 2029. Musks Reaktion darauf: „Niemand hat meinen Bösewicht-Detektor ausgelöst.”
Das ist tatsächlich die Verwertung leerstehender Kapazität: Die Anlage steht bereits, sie schreibt täglich ab, sie an irgendwen zu vermieten ist besser als sie dunkel zu lassen, und es braucht keinerlei Finanzkonstruktion.
Googles Variante verwertet keine Leerkapazität, sie erzeugt Kapazität. Das eine macht versunkene Kosten zu Geld; das andere mobilisiert Fremdkapital für Neubau und verteilt anschließend das neu entstandene Risiko. Beides sieht nach „an einen Konkurrenten verkaufen” aus. Darunter sind es völlig verschiedene Dinge.
Auf welchem Weg das Risiko zurückkommt
Die gesamte Struktur ruht auf einer Bedingung: dass Anthropic die Miete zahlen kann.
Das Unternehmen liegt bei 30 Milliarden annualisiert und wächst schnell. Aber falls die Nachfrage hinter den Erwartungen bleibt oder der Modellwettbewerb seine Preissetzungsmacht erodiert, wandert der Druck die Kette der Reihe nach zurück:
- Anthropic kann nicht mehr zahlen
- Der Cashflow des SPV bricht weg, die Forderungen von Apollo und Blackstone werden wertberichtigt
- Broadcoms Restwertgarantie über 30 Milliarden wird gezogen
- Googles Mietbürgschaften werden gezogen — 815 Millionen in den Büchern, 43,8 Milliarden Exposure
Jedes Glied der Kette glaubte, das Risiko ans nächste weitergereicht zu haben. Das letzte Glied ist die Bilanz von Alphabet.
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